从新角度了解中国经济与A股

从新角度了解中国经济与A股

中国经济管理的重点一直着眼于就业和经济增长。自2008 年的大衰退后，中国的凯恩斯主意者鼓吹中国模式的声音愈来愈大。这门学派的主要依据是国家比自由市场更懂得宏观经济的管理。当前的情况就如上世纪三十年代，大萧条后美国政府不断增加干预市场的力度一样。
　　然而，历史却往往出人意表。
　　联储局接手制订货币政策的重任之后，美国经济反而较联储局成立前更为波动。
　　回头再看看中国，4 万亿元人民币的救市方案之后，到如今内地空余过剩的产能、更大的房地产泡沫，以及病态的股市。而市场人士却仍强烈要求中国再来一次救市行动。
　　最近欧美央行相继出手进行货币宽松，其导致的流动性泛滥将因为全球风险偏好的上升而流入新兴市场。新兴市场国家的经济和市场波动将因此被人为地压低，从而继续进行产能投资，以满足发达国家的需求。
　　这一系列的连锁反应将于短期内有利风险资产的表现，如黄金、白银、股票、大宗商品及次级债等。但由于发达国家通过其货币政策输出了国内的波动性，而新兴市场的长期波动性，则因为吸收了发达国家的波动性而上升。这是投资者做长期大类资产配置需要注意的问题。
　　市场最近一直预期内地将进一步下调存款准备金率或减息，但人民银行却更倾向使用大规模的逆回购操作，抑制市场利率上升，而迟迟没有减息、下调存款准备金率的举措。
　　逆回购虽然不是真正意义的货币宽松，但其实施保证了银行间流动性的充沛性，并在一定程度上压抑了市场利率上扬的趋势。人行货币政策的用意或是想通过大规模的逆回购，冲销商业银行手中的央票，以达到决定市场利率的自主权。
　　物价和房价同时回升的局面，也让人行在继续降存款准备金率的决定上投鼠忌器；至于减息，那是国务院的决定。
　　同时，我们注意到猪肉和生猪价格下行局面，已基本趋于稳定，而猪肉价格通缩和生猪价格通缩之间的差距持续收窄。换句话说，猪肉价格环比上升的速度开始快于生猪价格，反映了养猪业的基本面开始正常化。这些拐点（我们称之为中国股市的猪周期）过去预示了中国股市的牛市和熊市交替的来临。
　　如果未来数月食品和住房的通胀压力持续大幅上升，中国应仔细斟酌其货币政策。与市场主流看法不同的是，我们认为，中国的财政政策有很大的余地。第三季末中央释放财政存款以增加货币供应，是一个很大机会出现的事件。
　　一直以来，中国股市的融资功能比其投资功能更甚。
　　中国股市中存在一个微妙的平衡，就是当股市融资加码的时候，中国股市便丧失了其赚钱效应；然而，投资者也随即会公开抱怨和维权，企图减轻损失并恢复暂时的平衡，其情况就像现在。
　　因此，中国股市的周期起伏一直是投资者维权和上市公司从系统中提款行为之间的博弈；然而，随着中国逐步开放资本账户，流动性外泄也渐渐地变得难以遏止。由于资本外逃和预期投资回报率下降，近期市场对人民币升值的预期减弱，这将对市场在过度下跌后反弹形成阻力，并将使市场短期内难以发生根本性的逆转。
　　多个省政府和市政府已接二连三地宣布了数以万亿元的投资计划；然而，我们对有关计划如何获得资金持保留态度。若政府通过举债以融得项目投资资金，投资者必须考虑政府的公共债务上升对市场利率带来的挤出效应。

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